金融危机背景下美国卖空监管法律制度改革述评

减小字体 增大字体 作者:贺绍奇  来源:www.zhonghualunwen.com  发布时间:2010-03-14 11:58:15

摘要:金融危机让2007年被取消的提价规则是否应当恢复成为美国卖空监管争议的焦点。该规则自1937年出台到废除在美国整整实行了70年。废除提价规则是证交会经过长期酝酿和论证后做出的改革,在危机根源没有确诊情况下,草率否定不仅破坏了监管政策与规则的连贯性,而且也给监管机构监管声誉造成永久伤害。但迫于公众的呼声和国会的压力,证交会不得不推出新的改革方案。分析美国卖空监管制度的演变与改革,本文有两个结论:一是监管政策稳定与连贯是维护金融稳定和提升监管声誉的必要保障;二是机制的灵活与动态适应能力是确保监管政策稳定与连贯的前提。

关键词:卖空机制;金融稳定;提价规则;市场监管

作者简介:贺绍奇,法学博士,中国政法大学教授,研究方向:金融法与公用事业民营化及监管。

中图分类号:DF438.7 文献标识码:A

引言

美国证券交易委员会SHO条例200规则将卖空定义为“任何出售者不拥有的证券出售或任何由出售者通过借人证券并通过自己账户进行的证券出售”。卖空能够促进证券市场效率,一方面卖空有利于市场价格发现功能充分发挥,二是卖空提高了市场的流动性。但卖空容易被滥用,卖空交易不透明容易导致大量空头头寸累积,当积聚到一定程度就可能演变为系统性风险。在市场出现某些股票的利空传言或消息,或整个市场处于动荡时期,卖空很容易成为投机者操纵市场,进行投机的手段,从而加剧市场动荡。美国金融危机爆发后,美国许多公众和美国国会许多议员都认为,导致美国金融危机恶化的罪魁祸首之一就是卖空的滥用,其根源在于对卖空监管不力。因此,金融危机爆发后,美国公众和美国国会频频对美国证券交易委员会(以下简称证交会)施加压力,要求加强卖空监管。迫于公众和国会的压力,美国证券交易委员会一方面采取了限制卖空的临时干预措施,加大对与卖空有关的市场操纵和欺诈行为的查处;另一方面,抓紧制定新的监管规则,对卖空监管进行改革。2009年4月8日,证券交易委员会正式公布了卖空监管改革方案和具体建议草案。

美国1934年通过联邦证券交易法首次将卖空纳入法律规范和监管机构监管范畴。该法授权美国证交会基于公共利益和保护投资者需要,有权对卖空采取任何必要的限制和监管。1937年,美国证交会根据《证券交易法》第10节(a)所赋予的权力,颁布了规范卖空交易的1Oa-1规则,对卖空进行价格限制。2004年,美国证交会着手对卖空监管进行全面改革,经过长期探讨和征求意见,于2007年废除了价格限制,随后不久美国次贷危机爆发,并随即演变成为系统性的金融危机。危机使2007年卖空监管改革备受质疑,要求恢复取消的价格限制的呼声日渐高涨,美国国会也不断向证交会施加压力,一些议员提出了恢复提价规则的立法动议。基于保持政策与规则连贯性和尽可能避免对其监管声誉造成更大伤害,证交会试图寻求能够找到比简单恢复价格限制更好的监管机制,一方面最大限度地维护其2007年卖空监管改革的成果,保持监管规则与政策的连贯性,另一方面也期望能够找到既能有效发挥卖空机制积极作用,同时又能有效防止卖空滥用引起的市场动荡的监管机制。本文通过两次金融危机期间美国卖空监管制度演变与变革的分析研究,得出了两个结论:一是监管政策稳定与连贯是维护金融

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