试论金融危机中法律回应的局限性

减小字体 增大字体 作者:张 敏  来源:www.zhonghualunwen.com  发布时间:2009-09-12 00:18:48

关键词:金融危机 金融法规 道德风险 制度安排

内容提要:金融危机下金融法律的变动有迹可寻,此消彼长:次贷危机折射出金融法的局限性在于无法预测未来的金融风暴,其根源在于金融法对有效市场理论的认识不足,忽视了金融机构的道德风险问题。破解局限性的关键在于鼓励完全披露信息的制度安排和个人责任制度的建设。
  一、历次金融危机下金融法律的回应
  
  金融危机是历史的常客。虽然每次危机个性迥异,但还是存在着不少相似点。其中较为常见的显著特征之一是存在行为金融学中称之为“羊群行为”的情形,或者叫从众行为(following the trend),即虽然个体是理性的,但往往导致群体行为在某种程度上的非理性。据说这种类似羊群的行为源自信息瀑流(information cascade)我们可以从住宅市场的变迁,1987年的股灾以及外汇市场波动中发现它的身影。
  危机常常起源于相对较好的经济形势,是时,人们有大把可支配的收入想寻找投资机会,常常跟风于大众间流行的投资项目。“这种模式意味着,在一定情形下,投资者仅关注羊群性证券,而忽略了其他外生性资产。”以发贷危机为例,我们可以在次贷衍生品的投资狂潮中看到羊群因素。通常,随着羊群规模不断扩大,尤其是当衍生品复杂到无人能理解该证券的本质时,可能会有更多的人参与进来企图借机谋利。当危机来临之后,政府就介入以缓解危机的波及面。
  这是历史的惊人重现。17世纪荷兰发生过郁金香市场危机,当时在市场泡沫破裂之前,郁金香的价格直逼一幢房屋的价位。政府不得不允诺以10%的价位购买郁金香的期货合约。一个月之后便是赫赫有名的南海泡沫(south Sea BubbIe)事件,当时南海公司不受限制地向贪婪的关系户们发行具有欺诈性的股票认购书。人们狂躁地涌入市场急遽抬升了股价,当众人意识到公司管理层在兜售日益膨胀的股票时,随之便是恐慌性地集体抛售,这导致市场的惨跌。英国政府不得不出手拯救经济,并最终施行了规范股份认购的《泡沫法》。该法规定,未经法律授权或英王特许,发行股票办公司是非法的。
  回顾整个20世纪,最令人刻骨铭心的金融危机就是起源于1929年股市危机的经济大萧条,这次危机促成了前所未有的政府管制和1 930年代的证券

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