浅析债务资本成本率计算公式

减小字体 增大字体 作者:佚名  来源:www.zhonghualunwen.com  发布时间:2011-10-11 23:10:00

资本成本从绝对量构成来看,包括用资费用和筹资费用两部分。对资本成本计算与表达上,习惯用相对数,即资本成本率。就债务资本率(以长期借款为例)计算而言,目前大多数教材采用:

K=D(l-T)÷p(l-f)或K=D(1-T)÷(p-F)

——公式(1)

式中:K为长期借款资本成本率;D为资金占用费如借款年利息;p为筹资总额,f为资金筹集费率,F为资金筹集费,T为所得税税率。

有文章认为筹资费用额不应作为筹资总额的抵减项予以一次性扣减,而是应该在筹资款使用期内分期摊销(蒋贤品、刘雁华:对长期借款和发行债券的资金成本率计算的探讨,《数量经济技术经济研究》2000年6期)。文中据此提出了对公式1的修定——即公式(2):

K=D(1-T)÷p+F(l-T)÷(n÷p)

——公式(2)

式中:n为借款期限,其他同上。

提出对公式(1)异议的依据是基于这样一道例题:某企业向银行借款100万元,二年期,有两个方案可供选择。方案一:年利率为10%,筹资费为6万元方案二:年利率为12%,筹资费为1万元,所得税率为33%。采用公式l计算,方案一的资本成本率为7.13%;方案二为8.12%,应选择方案一。但是考虑到方案一中,企业实际支付26万元,方案二,企业实际支付25万元,显然企业应选择方案二,这样决策结果就与按公式(1)计算的结果产生了一个矛盾。

重庆商学院罗勇在《关于资金成本率计算公式的再思考》(财会通讯,2000.2),一文中也有类似观点。对上述的蒋贤品、刘雁华一文中的看法,笔者观点为:一是,认同文中所阐述的债务资本成本率公式(1)设计不恰当,导致了在筹资决策中的矛盾现象;二是,不认同公式(1)不恰当的原因(筹资费用处理不合适)以及对公式(1)进行改造的思路,即公式(2):筹资费用不从筹资总额中一次扣减,而是将它与占用费同等看待,在筹资额使用期内按年均摊销。理由如下:

1.筹资费用在筹资额使用期内按年均摊销不符合配比原则,导致分子与分母在指标口径上不统一。资金占用费是资本成本的主要内容,是企业因为使用资金而付出的一种经常性代价,属于变动性资本成本。它的发生时间(贯穿于筹资额的使用期)与筹资额使用期在时间上是一致的,两者进行配比,做到了分子分母计算上时间口径一致。筹资费用是在筹资时一次全部支付,属于固定性资本成本。作为固定性资本成本的筹资费用其发生是为了筹集资金,资金到位,使命完结,它的发生时间与筹资额的使用期不一致,没有理由递延到筹资额的使用期,并分期摊销。因此筹资费用在理论上应作为筹资额的直接扣减项,而不适合分期(年)折算与筹资额相比,分子分母计算上时间口径不一致,不符合配比原则,且不符合固定成本的特点与处理规则。

2.债务资本成本率公式(l)不恰当或者说导致在筹资决策中的矛盾现象(如例题中计算结果与决策结果)的原因不在于筹资费用如何处理这个细枝末节的问题上,而是在于:

第一,债务资本成本率计算公式(1)在设计时混淆了资本成本与资金成本的实质内涵。资金成本,是指资金使用者为筹措和占用资金而支付的各种筹资费和各种形式的占用费等。它的涵义倾向于企业占用短期(≤1年)资金的成本。资本成本是投资者要求获得的预期必要收益率。它涵义倾向于企业占用长期(≥1年)资金的成本。按此理解,公式(1)显然应归属为资金成本率的计算公式,适用于短期占用资金成本的计算。换而言之,如果用资金成本率计算公式来计算资本成本率,那么得出困惑的结论就不难理解了。

第二,公式(1)在设计时割裂与投资报酬率的相关性,没有体现货币时间观念。如前所述,公式(1)是资金成本率的计算公式,是从资金使用者的角度分析融资成本,是资金使用“代价论”的产物,合适于短期资金成本的计算,不能用于资本成本的计算。资本成本与投资报酬率本来就是“一体两面”,投资人要求的必要报酬率就是企业的资本成本率,所以说资本成本本质是投资者要求获得的预期必要收益率,所以说资本成本的计算要站在投资人的角度考虑。换而言之,资本成本是投资人放弃了其他企业而投资本企业所要求获得的最低报酬,资本成本这一特性(机会成本)决定了资本成本计量模型与预期报酬计量模型之间具有高度关联性。因此资本成本的计算通常采用资本资产定价模型(普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率)、折现现金流量模型(对未来的现金流量及其风险进行预期,然后选择合理的折现率,将未来的现金流量折合成现值)等。由此,债务资本成本率的计算公式应该摒弃公式(1)的模型,而应采取折现现金流量模型,具体而言,即是在公式上充分体现货币时间观念。如,长期借款资金成本计算公式应为:

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