欧元区主权债务期限结构的实证分析0

减小字体 增大字体 作者:秦凤鸣,王 旭  来源:www.zhonghualunwen.com  发布时间:2011-01-27 23:28:52

目前,整个欧元区正遭受主权债务危机的困扰,面临着有史以来最严峻的考验。一体化的债券市场在欧元诞生几周后即投入运行,旨在建立一个泛欧交易市场。欧元的使用消除了欧元区内的汇率风险,从而可以使区内不同国家发行的债券有更广阔的投融资竞争平台,同时降低了发行的承销和竞价成本。欧元区11国视之前的部分外国债券为本国债券。在统一的货币政策目标下,欧洲各国政府债券的发行策略更多地受到来自整个欧元区外部宏观经济因素的影响,由此凸显了各成员国遭受非对称冲击的差异,成为产生种种矛盾的根源之一。欧盟《稳定与增长公约》所规定的宏观经济一致性标准中,仅对通胀率、汇率、公共部门财政赤字和公债数量加以限定,而对与通胀率和主权债务负担紧密相关的债务结构并无明确要求。当非对称冲击到来时,经济实力相对小的国家表现出其脆弱性,并殃及其他强势国家。

本文通过对主权债务期限结构的实证分析和政府债务效用模型构建,为解读当前欧洲主权债务危机提供了一个更为全面的视角。本文第二部分是欧洲主权债务市场特征的文献回顾。第三部分对欧元区成员国主权债务期限结构做实证分析。第四部分构建合理安排主权债务期限的政府债务效用模型。最后是结论。

一、相关文献回顾

欧元区内已不再有汇率风险,欧洲中央银行可用统一的货币政策来控制通胀。但是政府债券市场中却孕育着新的风险。舒库奈赫特、哈根和沃斯韦基克( Schuknecht,Hagen and Wolswijk)的研究表明,欧元区主权债务风险直接体现的是欧元区各国长期政府债券利率与德国及美国政府债券基准利率日益扩大的利差。特别是2008年金融危机后,市场对各国政府财政不平衡给出的风险溢价明显上升,财政赤字和债务负担与违约的相关度分别提高了3倍、4倍和7倍、8倍。赛瑞和佐理( Sgherri and Zoli)认为,欧洲主权债务风险溢价重估随时间而变动。主权债务风险溢价的上升更多的是欧元区政府债务边际成本增加所致。

大量文献以收益率为研究对象,通过多角度的实证分析验证和度量了政府债券市场的一体化进程。海尔和斯皮格( Hale and Spiegel)以1999年欧元区成立为时间点的面板数据分析得出结论,欧元区货币一体化所引起的各国债券对美国债

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