有限合伙型私募基金的监管浅析

减小字体 增大字体 作者:王瀚培  来源:www.zhonghualunwen.com  发布时间:2012-09-12 10:19:49

一 问题的提出

1. 有限合伙型私募基金的概念

有限合伙制私募基金的投资人是有限合伙人,不对外代表合伙,不直接参与基金经营管理,也没有相应的管理权,只有一定的监督权。投资人提供私募基金主要的资金,约占总资金的99%,依据合伙协议享受合伙收益,一般可享有约为80%的投资收益,对企业债务只承担以基金份额为限的责任。基金管理人是普通合伙人,一般由具有良好投资意识、专业投资知识和丰富管理经验的专业管理机构或专业技术人员担任。管理人除提供大约1%的投资之外,主要投入的是管理经验、金融专长等无形资产,负责私募基金的日常管理。为支付基金的运营开支,基金管理人可收取一定管理费用,通常占基金总资产的2%。但是基金管理人主要收益来源于“附股权益”(carried interests,也称为提成),即一定比例的基金投资收益。典型的附股权益为20%,其浮动的范围为5%到30%,基金管理人因附股权益获得资本收益。有限合伙制私募基金管理人收益来自管理费和附股权益,对企业债务承担无限连带责任。

2. 私募基金采用有限合伙制对监管的弊端

首先是立法缺失。监管部门的执法权限必须由法律法规明确赋予,而当前有限合伙私募基金尚无明晰的监管措施。在相关监管部门在出台有针对性的细化配套监管措施之前,有限合伙制私募基金监管缺少法律依据。目前,有限合伙私募基金在工商登记部门以有限合伙企业的形式进行登记, 并无在金融监管部门登记或备案。

其次是信息不对称问题。任何股权投资基金都可能存在潜在的忧郁信息不对称引发的危险,“成思危认为,风险投资基金的管理人通常是熟悉某一专业领域及管理的专家,他们不仅要凭其学识和经验从成百上千个项目建议书中仔细筛选出有成功希望的项目,做出投资决策,还一要参见其所投资企业的董事会,主要是进行财务监控,还要协助该企业建立一个强而有力的管理核心。” 但有限合伙型基金的管理权限的特殊性。公司型股权基金有股东会和董事会限制基金管理人的权限,信息不对称即使存在也不易造成严重后果。而在信托型投资基金中,由于信托平台的存在,阳光私募基金管理人对资产的管理是相对独立的,基金经理对信托公司发出买卖指令,具体操作由信托公司委托券商而完成,账户资产的收益核算也由信托公司完成。这样的机制一定程度上避免了基金经理操纵收益数据或隐瞒投资亏损的行为。

最后是无限责任承担问题。我国目前尚无《个人破产法》或《无限责任法》。有限合伙企业不具备完全的法律地位,不能独立承担民事责任,无法行使诉讼权和被诉讼权。对于债权人而言,由于相应财产登记、个人破产制度的缺失,普通合伙人承担的仅仅是形式上的无限连带责任。

二 私募基金的监管的一般问题

本文主要针对有限合伙型股权投资私募基金,但普遍存在于私募基金的问题也同样影响对有限合伙型私募基金的监管。它们主要包括:登记注册制度、监管机构权限划分与权力授予、信息披露制度、合格投资人标准等。对于上述问题,2011年最新《证券投资基金法征求意见稿》有所涉及,而美国《2009私募基金投资顾问注册法案》有更为具体的规定:管理资产低于3000万美元的私募基金投资顾问仅接受其主要业务地和办公所在地的州投资顾问法的监管,无需接受联邦监管;若管理资产不低于3000万美元,但其“客户”-主要指基金,而非基金的投资人,不超过14个,即可免于联邦注册;对于海外投资顾问,若其“主要业务地”不在美国,美国客户不超过14个,也可免于联邦注册。海外投资顾问若想豁免注册,除了美国“客户”不超过14个,还需满足美国境内无任何业务地,所管理的美国客户资产少于2500万美元的条件。除此之外,私募基金投资顾问还要遵守更多的额外披露义务,比如管理资产的数量、杠杆的使用情况、交易对手信用风险程度等。

三 有限合伙人型私募基金的监管措施

1. 普通合伙人的决策权与有限合伙人的“适当参与”

各国有限合伙法律一般都规定有限合伙中普通合伙人享有合伙企业的全部经营控制权,有限合伙的管理形式不需设置公司企业中的股东会、董事会、监事会等机构。这种简便的管理方式可使普通合伙人不受外界的掣肘,按着自己的判断独立行使管理权。我国的《合伙企业法》规定有限合伙人不执行合伙事务,不得对外代表有限合伙企业。 也规定了有限合伙人在参与合伙企业经营时有可能承担无限连带责任。作为受有限责任保护的对价,有限合伙人不应参与合伙事务的管理。对于缺乏投资技能的有限合伙人而言,这种安排也不失为一种适当的设计。传统观点认为,一旦有限合伙人参与有限合伙的事务,即丧失有限责任的保护。但在风险投资基金采取有限合伙这种组织形式之情况下,有限合伙人与普通合伙人之间存在着严重的信息不对称。

[1] [2] [3]  下一页

Tags:监管

作者:王瀚培
  • 好的评价 如果您觉得此文章好,就请您
      0%(0)
  • 差的评价 如果您觉得此文章差,就请您
      0%(0)

文章评论评论内容只代表网友观点,与本站立场无关!

   评论摘要(共 0 条,得分 0 分,平均 0 分) 查看完整评论