NDF和DF适用性分析

减小字体 增大字体 作者:郝志军  来源:www.zhonghualunwen.com  发布时间:2010-03-19 01:55:20

金融危机以来,我国许多公司因开展衍生品业务而遭受损失,开展金融衍生品业务的初衷都是套期保值、规避风险,即便是掺杂了投机套利的因素,也没有偏离保值避险的基本初衷。但面对突如其来的金融危机,金融衍生品似乎丧失了保值避险的功能,不但没能起到保值作用,反而带来了巨大损失。究其原因,是对衍生品本身认识不到位,对衍生品运用不恰当所致。本文旨在对目前我国境内外企业开展较多的NDF和DF的适用性作较深入分析,为开展此项业务的企业提供参考。

一、NDF与DF 无本金交割远期外汇交易( Non-deliverableForwards,NDF)是在离岸市场交易的外汇远期合约。主要用于实行外汇管制国家的货币,由银行充当中介机构,供求双方基于对汇率看法(或目的)的不同,签订非交割远期交易合约,该合约确定远期汇率,合约到期时只需将该汇率与实际汇率差额进行交割清算,结算的货币一般为美元,无需对NDF的本金进行交割,但要求有贸易背景支持。NDF交易品种主要是一年期和一年以下的品种。企业运用NDF是通过提前锁定购汇或结汇的成本,对冲汇率波动带来的风险,实现避险保值的目的。NDF结算额为:本金(美元)(即期汇率-NDF合约汇率)/即期汇率,即期汇率为中国人民银行每个工作日公布的当日人民币/美元中间价。

国内远期结售汇(Deliverable Forwards,DF)与NDF的不同之处在于前者须交割本金,后者差价结算。但在控制汇率风险的功能上,两者并无差别。做NDF和DF的企业均须有国际贸易背景,按目前国家外汇管理政策,而仅有境外机构才可做无本金交割远期(NDF)。 二、NDF、DF与即期汇率 NDF反映的是境外市场对人民币走势的预期,DF反映的是境内市场对人民币走势的看法,两个市场相互有影响,存在着相近性,总体趋势基本一致,但由于两个市场参与的主体不同,管制壁垒的存在,导致存在一定的差异,形成了市场套利空间。从图1可以看出:(1)随着人民币汇率形成机制的改革,三者趋同性越来越强;(2)DF和即期汇率间偏差相对NDF和即期汇率偏差更小,说明人民币汇率形成的主导权在境内,DF对即期汇率的形成有更强的影响力;(3)在某些期间NDF和即期汇率存在较大偏差,既存在较大套利空间,也存在较大风险;(4)NDF和DF基本同向波动,而且均在即期汇率的同一侧,说明境内、外市场对人民币汇率走势的基本预期是一致的,仅是在数量上存在一定差异,境外市场更希望人民币有较大的波动;(5)在2008年3月前,即期汇率和NDF、DF呈喇叭口型,任何通过NDF和DF做的远期购汇合约均能使企业盈利;在2008年4月至2009年1月间,任何通过NDF和DF做的远期售汇合约均能使企业盈利;在2009年2月又出现了NDF远期购汇盈利窗口,但DF呈现在即期汇率上下波动态势;NDF和DF的趋势有呈周期性围绕即期汇率波动的趋势,且周期在缩短,波幅在减小。由于存在不确定性,三者的差异在人民币成为自由货币之前永远会存在。

表1是2009年6月30日NDF和DF市场报价,各期的NDF的银行卖出美元价全而低于同期DF报价,对于需作锁定远期购汇价的企业来讲,NDF要优于DF;同时,3 -12个月DF银行买入美元价全面高于同期NDF报价,对于需作锁定远期售汇价的企业来讲,NDF要优于DF。

对于企业会计记账来讲,按照现行准则要求,所持外币资产须按即期汇率(央行公布的汇率中间价)记账,做DF的境内企业在到期交割时,在以即期汇率记账的同时,还要将DF和即期汇率的差额计入汇兑损益;做NDF的境外企业在到期交割差额时,要将NDF和即期汇率的差额计入汇兑损益,同时有贸易背景支持此项NDF业务的境内企业要以即期汇率对所持外币记账。 三、适用性分析 NDF和DF的运用可以有多种组合,但都是在仅买美元、仅卖美元、同时买、卖美元3种基本情况上的组合,在我国目前外汇管理体制下,企业集团下不同子公司间的外汇是不能转移的,就会存在两个子公司同时买、卖美元的情况,为简便起见,我们仅就这3种最基本情况进行分析。

(一)仅买美元的情况

运用NDF或DF锁定远期购汇成本,一定希望NDF或DF价格低于到期日即期汇率。从前述分析中可以看到,三者存在一定程度的周期相关性,在决定选作NDF还足DF之前,先需要决策是否需要做NDF或DF还是顺其自然等待即期汇率的到来,为此,要对未来周期有一个基本的判断,看锁定的购汇时间是落在波谷周期内还是波峰周期内,如果判断落在波谷周期内,则选作NDF或DF,在此基础上再比较NDF和DF报价孰低。如果未来购汇时间处在波峰周期内,则可弃作NDF或DF。人民币作为管制货币,同时存在境内的DF市场和境外NDF市场,而两个市场间存在价格差异。在当前的市场状况下,境外NDF市场对人民币升值的预期更加强烈,因此利用NDF价格锁定未来购汇成本比用DF方式的价格更优。表2是2009年6月30日对未来12个月NDF和DF报价。

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