CAPM模型与股票投资风险

减小字体 增大字体 作者:何自立  来源:www.zhonghualunwen.com  发布时间:2010-01-03 10:40:43

  一、资本资产定价模型
  
  资本资产定价模型,简称CAPM模型,是60年代由威廉·夏普提出的,是第一个关于金融资产定价的均衡模型,同时也是第一个可进行计量检验的金融资产定价模型。作为现代金融理论的三大基石之一,其理论意义十分巨大,不仅如此,CAPM模型由于其简捷性和可操作性在诸如资本成本估算、股票收益预测、证券组合表现评价以及事件研究分析等方面都得到了广泛的实际应用。其数学表达式为:
  
  其中, 为股票(组合)i的期望收益率,表无风险利率, 为市场组合的期望收益率,用来衡量该股票系统风险的大小。
  CAPM模型表明:股票投资的期望收益率 由两部分组成,一部分是rf,即无风险收益,另一部分是 --rf,,这是对所承担的系统风险的奖励,即风险溢价。因此,证券市场对系统性风险的补偿方式是线性递增的,所承担的系统性风险越大,收益就越大,补偿系数是 ,而非系统风险由于可以通过投资组合来分散掉,因此非系统风险得不到补偿。
  
  二、文献综述
  
  目前,利用CAPM模型对电力板块风险进行实证研究的国内还没有。对电力板块风险进行实证研究的一般是采用其他的方法,如黎宏(2004)利用VAR模型对我国2003年电力板块的风险进行了实证研究,得出风险高时达到了每日最大损失为3.62%,风险低时只有0.87%的最大损失。目前,国内利用CAPM模型进行实证研究的主要是基于整个中国股市或者是基于某一个区域的实证研究。
  关于投资风险的实证研究,其中具有代表性的是施东晖(1996)的研究,施东晖对上海股市在1993年4月27日前上市的50只股票在1993年4月27日至1996年5月5日期间的双周资料进行的分析表明,样本股票的系统性风险占总风险的平均比例高达81.37,远高于国外的平均水平。由于系统性风险所占比重较高,通过投资多元化来分散风险的效果极其有限。
  王新鸣(2000)选择1995年12月31日前一在上海证券交易所挂牌交易的所有184只股票为样本,研究的时间跨度是1996年1月1日至1999年1月22日,且分别采用1日、5日、20日作为时间周期。其结果表明,上海股市的风险结构已经由1996年前系统性风险占总风险的绝大多数降低到占45%左右(1996 - 1998年数据),如果用1998年一年的数据来看,更是仅占29,也即意味着6只股票的投资组合就能有效地分散绝大部分非系统风险(达80以上)。
  陈浪南、屈文洲(2000)采用双程回归技术,选取1994年1月4日到1998年12月31日上海股市作为研究对象,把上海股市划分为三个市场格局(上升、下跌和横盘)。他们研究得出上海股票市场上是一组比较活跃的股票,具有较高的系统风险。在股票市场处于下降的格局时,样本股的系统风险会增大。在横盘的市场格局中,样本股的系统风险得到较大地分散。而在上升市场格局中,样本股表现出最大的系统风险,有些股票的β值甚至达到2·46。这说明在三种格局中,上升格局股票的系统风险最大,下降格局次之,横盘格局最小。
  利用CAPM模型对美国的研究表明:对于单个股票而言,系统性风险占总风险的比例大约为30.9%,当证券组合的大小为随机抽样的20只股票时,证券组合的总风险会降至只包括系统性风险的水平,分散化证券组合的收益率与市场走势密切相关,它的系统性风险占总风险的比例超过90 %。
  
  三、研究思路与研究方法
  
  (一) 研究思路
  文章将运用时间序列与横截面的最小二乘法的线性回归方法,利用CAPM模型,对电力板块股票市场从上市开始进行风险分析。
  (二) 研究方法
  1. 时间段与样本容量的确定
  相对于西方发达国家股市,我国股市还是一个新兴市场,其历史并不算长,从1990年12月19日开市至今,不过短短十八年的时间。在这样短的时间内,要对股票的风险问题进行研究,首先碰到的是数据量和样本量不够充分的问题。在这里,样本量我们总共选取22家,按照市值分为三组,市值大于100亿的我们选取8家,市值在30到100亿的我们选取7家,市值小于30亿的我们也选取7家。在时间上我们选择从公司

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