浅析金砖国家股票市场有效性

减小字体 增大字体 作者:张延良  来源:本站整理  发布时间:2013-07-23 07:05:50

一、引言

有效市场理论是现代证券理论体系的支柱之一,也是现代金融经济学的理论基石之一。对有效市场理论的研究从上世纪60年代开始,研究成果甚是丰富。通过对文献的综述我们发现,历史悠久、市场成熟的西方发达国家股票市场相对来说有效性强一些,基本达到半强式有效状态,而中国及其他金砖国家作为新兴、年轻的股票市场,有的已经达到弱式有效状态,有的还没有达到,尤其是我国股票市场是否达到弱式有效性还处于争论当中,这不能不引起我们的思考。中国股票市场到底达到一个什么状态,其他金砖国家股票市场有效性是否已经超过我国股票市场,怎样才能改善我国股票市场的有效性状态,这些是本文的研究重点。

二、模型构造及研究方法

目前金砖国家的股票市场尚处于不成熟阶段,因此,在对金砖国家股票市场进行有效性检验时,主要采用弱式有效性的随机游走检验模型对金砖国股票市场进行计量统计,以得出结论。

弱式有效市场的研究是从对证券价格的历史变化趋势进行相关分析开始的,长期以来人们一直相信股票价格变化有规律可循,技术分析就是要通过对股票价格变化的历史数据加以分析,从而找出其价格变化的规律,用以预测股票价格未来的变化趋势。1953年,Maurice Kendall在对股票价格的历史数据进行研究中发现股票价格的变动完全是随机的,由此Kendall得出了股票价格变化是“随机行走(random walk)”的结论。这一结论的本质在于股价变动是随机且不可预测的,价格变化是相互独立的,每次价格的升降与前一次价格变化毫无联系,并且对下一次价格变化也毫无影响,股票价格的这种随机变化可以用下式来描述。

其中,f为股票价格变化的概率密度函数; Φt为t时刻有关股票的所有历史信息; Rj,t + 1 为股票j在t时刻到t+1时刻发生的价格变化。

公式(1)表明,股票价格反映了所有已公布的信息;股票价格变化是相互独立的;股票价格变化的概率密度与时间无关。

Fama提出了满足随机行走的两个假设,一是连续性的股价变化相互独立;二是价格变量必须是具有相同分布的随机变量。人们可以通过检验收益率序列(或股价序列)是否符合这两个假设来检验市场是否达到弱式有效。由于后一假设在统计检验上具有相当难度,迄今为止对弱式有效性的研究主要集中在第一个假设上。从投资分析的角度来看,如果股票价格时间序列满足第一个假设,那么历史数据对股价走势的预测将毫无裨益,技术分析也就失去了效用和意义。

对第一个假设的检验最终可以通过两种方法进行。一是检验股票价格的变动模式,将实际的价格序列或收益率序列与市场是有效率的假设条件下的相关序列进行比较;二是进行模拟交易策略的测试,观察这些策略能否获得超过“简单的购买—持有”策略所获的收益。实际上可以说这两类方法是一个问题的两个方面,它们之间具有互补性。在具体的实证研究中,具有代表性的检验方法主要包括分布性检验、单位根检验、游程检验、时间序列自相关检验。在本文中我们主要采用分布性检验、单位根检验以及时间序列自相关检验。

三、金砖国家股票市场有效性实证检验比较

(一) 样本的选择和确定

1.样本的选择。由于南非股票市场的数据只找到了2009年10月以后的,为了方便比较,其他国家的数据也都选取了2009年10月之后的数据,本文统一选取了2009年11月到2012年2月共28个月的数据。

2.金砖国家股票市场数据的描述和统计。本文所采取的数据是金砖国家股票交易市场每日收盘的综合股价指数。本文的主要目的是分析对比金砖国家股票市场的有效性,计算的收益率应当是中长期收益率,所以本文选用月收益率。数据分别来源于上海证券交易所网站、俄罗斯股票交易系统网站、印度证券管理委员会、巴西圣保罗BOVESPA 指数、约翰内斯堡证券

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